24年秉持海内外共驱战略，公司业绩快速增长。公司以宠物零食业务起家，目前已形成了宠物干粮、宠物湿粮和宠物零食在内的全产业链条，形成了以Wanpy顽皮、Zeal线;Toptrees领先为核心的品牌矩阵。公司夯实海外业务基础上，持续加大国内市场的开发力度。2013-2021年公司营收CAGR达20.91%，其中国内业务高速增长，2013-2021年境内业务营收CAGR高达41.58%SG胜游亚洲，SG胜游亚洲，。

　　宠食市场高速发展，国产品牌迎推广机遇。国内宠物消费市场目前正处于高速发展期，2021年中国宠物食品市场规模达74.72亿美元，同比+20.84%，2008-2021年CAGR为21.78%。对标海外，我国宠物食品行业集中度处于较低水平，存在巨大提升空间。随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争，通过主打性价比优势、借助电商渠道等方式抢占市场份额。2021年中宠市占率达2.20%，较2012年提升1.30pct。通过继续发力产品创新打造核心竞争力，国产品牌市场份额有望进一步提升。

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　　零食出口巨头，主粮拓宽赛道。品牌方面，公司形成了自主代理并行，高中低端并存的品牌矩阵，可满足不同养宠人群的需求。其中wanpy主打零食定位中端，极致求“鲜”；Toptrees主打主粮定位中高端，转化率领跑行业；zeal主打湿粮定位超高端，爆品频现。产品方面，公司零食业务稳健增长，2021年零食市场Wanpy和Zeal品牌市占率合计21%。2018年公司提出“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”发展战略后，主粮业务快速成长，2017-2021年公司湿粮/干粮营收CAGR为35.72%/90.98%。为进一步匹配市场需求，2020、2022年公司先后通过两轮再融资扩建主粮产能，据测算2022年公司干粮/湿粮产能预计同比+62.76%/+75.18%。产能布局持续推进将降低外购成品成本，提高原材料议价能力，叠加主粮的高盈利属性，公司业绩有望高增。

　　内修外炼成长可期，公司护城河持续加厚。1）国际客户资源优质，全球产业链布局日臻完善。公司产品远销海内外60个国家和地区，拥有美国品谱等优质客户，目前已在全球拥有20间高端生产基地，其中12间位于国内，8间遍布全球。全球化产业链布局将为公司境外业务保驾护航。2）国内市场聚焦品牌建设，抢占消费者心智。公司持续开展创新型营销，线上通过话题营销、联名合作等方式提高品牌曝光度，线下通过首创宠物行业喜剧秀的方式增强品牌和消费者之间的粘性。公司品牌建设效果初显，Wanpy抖音话题“探索顽皮鲜奥秘”内容传播量超5048万，“犬猫区隔牛奶”双11线）销售渠道持续拓展，电商收入强势增长。线上公司入驻国内电商平台，目前线%。线下除商超渠道外，公司于2022年整合成立了“专业渠道部”，面向各地宠物专门店、宠物医院。多元渠道持续开拓，公司大促期间销售向好。双11期间，Wanpy天猫和京东销售额分别同比增长47%和50%。Zeal/Toptrees天猫销售额同比增长84%和87%。

　　考虑到公司海外业务稳步扩张，国内业务高速发展，公司业绩有望高增。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为35.86/41.37/48.83亿元，归母净利润分别为1.62/2.27/3.39亿元，当前股价对应PE分别为40.31/28.91/19.32倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。